食品饮料行业周报：糖酒会招商催化 关注大众消费旺季表现

　　上周五央行全面降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点后，本周美联储坚持加息25BP 并暗示接近加息尾声，指数随即在本周迎来反弹，本周上证综指上涨0.46%，食品饮料板块上涨2.06%，子板块中白酒涨幅最高，我们认为近期板块催化剂主要为23Q1 季报行情以及糖酒会招商催化等，预计板块将维持平稳上行趋势，伴随当前线下消费场景的全面恢复，大众消费有望进入旺季，带来业绩超预期表现。
　　白酒板块更新：一季度在春节消费带动下整体行业呈现以价换量的趋势，三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；展望二季度来看，春糖及端午五一小旺季催化将更为明显，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：
　　1）五粮液：批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情。根据渠道反馈，经销商层面库存约1 月左右，目前批价维持965 元左右，目前批价支撑性较强，预计在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；短期动销超预期，目前整体发货进度40-45%左右回款进度快于发货进度，渠道出货量较往年增长较快。随着公司淡季挺价策略执行到位，公司有望出现业绩超预期及股价的双击行情，持续大力推荐；
　　2）贵州茅台：确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值。批价方面，本周整体批价环周略有下行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2955 元，环周下行5 元左右，散瓶批价维持在2750 元左右，我们认为主要系三月份配额到货导致，渠道反馈目前库存水平约在10-20 天左右；非标系列批价稳中有升，1935 产品批价稳定在1140 元左右，精品茅台略有上行至3310 元，兔年生肖酒批价稳定在3280 元。全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。
　　3）泸州老窖：持续锚定十四五目标。根据渠道反馈，经销商库存预计约1 个月左右，高度国窖批价稳定在900 元左右；本周公司举行2023 年度营销会议，会议中提及在营销战线上，泸州老窖坚定实施竞争型营销战略，主力大单品已重回全国化名酒之列。国窖1573 保持引领，国窖销售贡献占比达60%以上。特曲品牌与窖龄酒品牌突破80 亿，头曲二曲品牌终端覆盖达30 万家，“泸州老窖”的品牌复兴迈入快车道。
　　未来三年，公司将全面推进“七大行动”：一是全面推进流量赋能行动；二是全面推进公关赋能行动；三是全面推进渠道赋能行动；四是全面推进文化赋能行动；五　　动。未来三年，泸州老窖将继续锚定“十四五”战略目标，在良性发展基础上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”战略规划。
　　4）舍得酒业：22 年业绩符合预期，23 年蓄势待发。公司发布2022 年年报，2022年公司实现营业收入60.56 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润16.85 亿元，同比增长34.25%；实现扣非后归母净利润16.25 亿元，同比增长34.25%；对应四季度来看，2022Q4 公司实现营业收入14.39 亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润4.
　　85 亿元，同比增长75.87%；实现扣非后归母净利润4.67 亿元，同比增长86.04%。
　　短期来看，我们认为次高端白酒将受益于商务宴请消费场景复苏带来动销持续向好，同时舍得仍处于全国化招商上半程，随着公司品牌力持续提升，渠道招商要求将进一步提升，目前公司仍以“优商扶商”作为渠道拓展方向，看好全年在消费场景复苏+渠道招商逻辑下实现业绩高增；中长期来看，看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期，产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前；
　　啤酒：2022 年逆势增长，2023 年期待加速改善。根据中国酒业协会，2022 年规模以上啤酒企业实现产量3568.7 万千升，同比增长1.1%；实现销售收入1751.1 亿元，同比增长10.1%；实现利润225.5 亿元，同比增长20.2%。尽管2022 年面临了多轮疫情反复的冲击，啤酒行业总量仍实现了正增长；同时在夜场等高端现饮渠道受损严重的背景下，依靠C 端的结构升级和直接提价，行业仍实现了收入增速显著高于产量增速；叠加良好的费用控制，利润得以取得快于收入的增长。2023 年1-2 月行业实现产量524.8 万千升，同比增长-1.2%，我们认为主要系今年春节返乡潮+天气寒冷对啤酒消费有一定负面影响。3 月以来随着天气回暖，啤酒消费逐步进入旺季，现饮渠道持续修复，同时叠加去年同期低基数，需求持续向好，成本端压力趋缓，进一步带动利润弹性加速释放。短期重点推荐青岛啤酒、华润啤酒；中长期看好燕京啤酒、华润啤酒。
　　中炬高新：股权变动有望加速，2023 年期待改善。（1）司法拍卖落地，股权有望加速变更。公司公告控股股东1200 万股被司法拍卖，占公司总股本的1.53%，竞买人为二股东的一致行动人鼎晖桉邺。若拍卖过户完成，二股东及其一致行动人持股比例将上升至17.01%，实控人持股比例将下降至12.22%。此外4 月中旬控股股东将有833 万股被司法拍卖，占公司总股本的1.06%。假设二股东及其一致行动人竞拍成功，持股比例将进一步上升至18.07%，届时控股股东持股将下降至11.16%，两者差距进一步拉大，股权变更有望加速落地。（2）2022 年公司调味品收入为48.88亿元，同比增长7.07%。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品实现收入30.25、5.96、4.99、7.68 亿元，同比分别增长7.01%、9.18%、1.87%、9.32%。
　　分地区看，东部、南部、中西部、北部分别实现收入11.33、20.41、10.06、7.09亿元，同比分别增长0.77%、7.01%、11.23%、12.58%。2022 年公司经销商净增加301 家至2003 家，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%。2022Q4调味品收入为13.01 亿元，同比增长-1.75%，主要系去年同期提价经销商备货造成高基数。（3）2022 年公司毛利率为31.70%，同比下降3.17 个pct，主要系原材料价格上涨；2022Q4 受成本上涨影响，毛利率同比下降6.81 个pct 至31.65%。2022年销售、管理费用率同比分别+0.79、+1.09 个pct；其中2022Q4 分别+3.33、+3.14个pct。
　　青岛啤酒：2022 年利润超预期，2023 年有望延续高增长。2022 年公司实现收入321.72 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11 亿元，同比增长17.59%；实现扣非后归母净利润32.09 亿元，同比增长45.43%。还原固定资产减值损失、土地　　处置收益、股份支付费用等影响后，2022 年核心归母净利润同比增长26.74%。其中2022Q4 实现收入30.62 亿元，同比增长-9.83%；实现归母净利润-5.56 亿元，同期为-4.55 亿元；实现扣非后归母净利润-6.51 亿元，同期为-10.09 亿元。得益于良好的费用管控，2022Q4 核心净利润减亏。（1）Q4 疫情影响严重，量价均有承压。
　　2022 年10 月以来全国疫情反复，进入12 月后随着管控放开感染高峰出现，现饮渠道受到较大冲击，对需求和结构均形成短期压制。2022Q4 公司实现销量79 万千升，同比下降6.7%。由于夜场和高端餐饮等渠道受损明显，2022Q4 公司主品牌销量和中高端以上产品销量均下滑10%左右，超过整体下滑幅度，而其他品牌销量基本持平，结构短期承压导致Q4 吨酒营收同比下降3.3%。Q4 受益于原材料价格下行，吨酒成本同比下降1.6%。综合来看，2022Q4 毛利率同比下降1.3 个pct 至25.2%。
　　2022 年疫情反复导致公司即饮市场销售占比从44.4%下降至40.6%。随着2023 年疫情放开后人流修复，现饮渠道回暖，需求和结构有望持续改善，推动销量和均价回升，叠加成本压力进一步趋缓，毛利率有望加速提升带动利润弹性释放。（2）费用控制良好，Q4 核心利润显著减亏。2022Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、-4.0、+0.6、-1.9 个pct 至31.9%、12.5%、1.1%、-3.3%。公司积极推进降本增效，控制费用支出，成效明显，全年人员总数减少1240 人，进一步优化至31707 人。2022Q4 公司扣非后归母净利率同比提升8.5 个pct。
　　安琪酵母：水解糖顺利投产，主业酵母需求修复良好。（1）公司45 万吨水解糖项目目前全部达标投产，当前水解糖成本低于糖蜜市场价格以及外采水解糖价格，有望平抑成本压力，全年预计可替代接近1/3 的糖蜜原材料。长期来看，水解糖成本受益于产能利用率提升+原材料多样化有望进一步下降，若糖蜜成本继续维持高位，使用比例有望进一步上升至50%。目前糖蜜采购基本结束，采购价格基本持平去年，基于目前糖蜜市场价高企，剩余1/3 糖蜜原料缺口预计使用水解糖替代。基于糖蜜价格周期及未来水解糖替代效应，预计糖蜜价格后续将出现回落，长期价格中枢将不会超过水解糖成本。（2）今年以来国内酵母业务恢复性增长，B 端量价齐升，收入端实现强劲修复，由于B 端占比高，拉动整体酵母业务快速增长。海外业务维持快速增长趋势。衍生品相关业务由于经济复苏较弱，增长有所放缓，期待后续需求回暖。全年收入端有望延续稳健增长趋势，盈利能力力求平稳，成本压力有望逐季趋缓。
　　千味央厨：内生外延，势头向上。公司发布定增公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 5.9 亿元（含），发行对象不超过35 名，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于投资以下项目：食品加工建设项目（芜湖百福源食品加工建设项目2.02 亿元，鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）3.08 亿元）、收购味宝食品80%股权（0.42 亿元） 、补充流动资金（0.39 亿元）。味宝食品是一家专业从事粉圆系列产品研发、生产、销售的合资企业，主要产品包括黑糖粉圆、琥珀粉圆等，现已形成15000 吨的粉圆年生产能力。味宝食品拥有较强的研发能力，核心客户稳定，主要为百胜中国（对应品牌肯德基、必胜客等）和津味实业（对应品牌85 度C）等。味宝食品为百胜中国T1 级供应商。2021/2022 年度，味宝食品实现的营业收入分别为0.75/0.42 亿元，净利润分别为1213/-420 万元。（1）味宝有望为上市公司主体业绩带来更大弹性。一方面，收购价格较优，另一方面，伴随餐饮修复，味宝业绩有望实现高增。（2）味宝有望助力上市公司主体切入茶饮赛道，收购完成后，千味将成为拥有两家百胜中国T1 供应资格的供应商，巩固公司在餐饮供应链领域龙头地位和品牌力。芜湖百福源食品加工建设项目和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期），主要系对速冻面米制品产能进行扩充升级，合计新增约9.20 万吨年标准产能。
　　1）鹤壁：新增产能7.2 万吨，主要生产速冻米面制品并面向华北和东北地区客户；2）芜湖新增产能5.2 万吨（已有3.2 万吨于2022 年投产）。一方面，优质稳定的客户资源为公司未来新增的产能奠定足够客户基础；另一方面，加大在华北和华东地区的产能投入，也有望进一步满足日益增长的市场需求。
　　良品铺子：盈利具备韧性，收入弹性可期。2022 年公司实现营业收入94.4 亿元，同增1.24%；归母净利润3.35 亿元，同增19.16%；扣非净利润2.09 亿元，同增1.46%。
　　单Q4，实现营业收入24.37 亿元，同减11.56%；归母净利润0.48 亿元，同增242.
　　65%；扣非净利润-0.09 亿元，同增76.02%。电商拖累收入增速，门店业务具备韧性，团购业务增速较快。2022 年公司实现营业收入94.4 亿元，同增1.24%；单Q4，实现营业收入24.37 亿元，同减11.56%。分产品看，2022 年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.58 亿元，同比-2.6%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/+1.05%/+22.24%。分渠道看，2022 年电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为46.98/20.07/15.56/4.93 亿元，同比-3%/+1%/+10%/+53%。分区域看，2022 年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91 亿元，同比+5%/-4%/+14%/-1%/+16%/+0.2%。开店情况看，截至2022 年底，公司共有门店3226 家，其中直营门店998 家，加盟门店2228 家，分布于23 个省/自治区/直辖市181 个城市，门店净增加252 家。公司新开门店共计 661 家，其中直营门店 166 家，加盟门店 495 家。2022 年，持续探索新店型，深耕五省一市——湖北省、广东省、河南省、陕西省、四川省、重庆市；同时集中火力，密集占领下沉市场，新开门店 140 家，其中华中地区 68 家，西南地区 28 家，华南地区44 家。截至报告期末，公司线下门店数量为 3226 家。
　　严费用管控+原材料价格回落，盈利能力修复。2022 年公司毛利率27.57%，同增0.8pct，其中2022Q4 毛利率25.85%，同增5.6pct，预计主要系原材料价格高位回落以及儿童零食等中高端产品占比提升。2022Q4 销售费用率同增3.93 pct 至19.2%，预计主要系线上流量分散至线上传统电商平台收入下滑影响；管理费用率同减0.71pct 至4.86%，费用管控依旧严格。综上，2022 年净利率3.54%，同增0.51pct，其中22Q4 净利率同增3.2 pct 至1.93%。
　　金龙鱼：盈利改善，新老业务齐头并进。公司2022 年营收2574.9 亿元，同增13.8%；归母净利润30.1 亿元，同减27.1%；扣非净利润30.1 亿元，同减39.7%。其中2022Q4 营收为696.5 亿元，同增9.7%；归母净利润6.6 亿元，同增46.0%。分品类看：
　　全年厨房食品营收1571.3 亿元，yoy+10.7%；销量2145.2 万吨（yoy+3.9%）；对应吨价为7324.8 元/吨（yoy+6.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上调：由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品；（2）需求修复：6 月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道，同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技营收986.1 亿元，yoy+19.5%；销量2362.1 万吨（yoy+3.4%）；对应吨价为4174.5 元/吨（yoy+15.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上涨：上半年养殖行业回暖，豆粕等饲料价格上涨；（2）压榨量增加：下年大豆的榨利修复，大豆压榨量增加。分渠道看：直销渠道营收同增14.26%，经销渠道营收同增12.75%，截至22 年底，经销商数量较21 年底增加1647 家。22Q4，公司毛利率同降1.6pct至5.1%，销售费用率同，0.59pct 至2.04%，综上22Q4 毛销差同降1.01pct，环比提升2.31pct，毛销环比改善，预计主要原因系：（1）主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升；（2）公司上调部分产品售价，但并未完全覆盖原材料成上涨；（3）原材料价格上涨之下，行业竞争趋缓，公司费用投放趋于理性，同时受国内疫情管控的影响，销售人员差旅减少。22Q　　2 管理费用率同降0.55pct，费用控制较为严格。展望23 年，随着杭州、周口、重庆央厨陆续投产，预计 2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，预计将为公司带来新增长极。
　　消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3 年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；
白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；
　　大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、千禾、颐海、安琪、青啤、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。
　　风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
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